國內(nèi)移動式起重機(jī)景氣周期有望延長到2020年

[轉(zhuǎn)自　申萬宏源]

驅(qū)動力一：更新需求保底 預(yù)計2019年達(dá)高峰

我們的測算模型涵蓋使用壽命6年至10年以上的移動式起重機(jī)，測算得2018/2019/2020年壽命驅(qū)動的更新需求處于高位，汽車起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為2.97/3.08/2.73萬臺，履帶起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為1596/1713/1723臺，隨車起重機(jī)基礎(chǔ)更新量為6183/7676/9005臺。

驅(qū)動力二：基建刺激預(yù)期再起 大工程開工帶動新機(jī)銷售

“國常會”及高層后續(xù)表態(tài)釋放積極信號，1.35萬億地方債加速發(fā)行，我們認(rèn)為基建刺激既不缺動力，也不缺資金，投資回報率問題短期限制作用有限，基建大規(guī)模刺激確定性較高；“國字頭”基建項目工期長、回款有保障，對于起重機(jī)租賃商吸引力大，較高的設(shè)備資質(zhì)要求有望成為新機(jī)銷售的重要催化劑。

驅(qū)動力三：排放標(biāo)準(zhǔn)迭代加速舊車淘汰 新機(jī)補(bǔ)量再增需求

重型道路車輛“國四”標(biāo)準(zhǔn)2012年1月1日正式實施，前輪高點(diǎn)超量銷售的汽車起重機(jī)多為“國三”車，環(huán)保高壓下“國三”車輛生存空間被逐漸壓縮，2017年開始，上海、北京、天津、鄭州、福州、深圳等城市陸續(xù)對“國三”標(biāo)準(zhǔn)車輛施行限行措施，對于需要頻繁上路的汽車起重機(jī)影響顯著，隨著限制城市的不斷增加，城區(qū)作業(yè)車輛更新有望成為2018-19年新車銷售的催化劑；2020年7月1日城市車輛將全部適用“國六”第一階段標(biāo)準(zhǔn)，高排放標(biāo)準(zhǔn)車輛售價上漲預(yù)期或帶動2019-2020年提前購置，進(jìn)一步拉長本輪新車銷售景氣周期。銷量預(yù)測：結(jié)合三大驅(qū)動力，我們預(yù)計2018/2019/2020年汽車起重機(jī)銷量分別為3.00/3.60/3.00萬輛，履帶起重機(jī)銷量分別為1500/1700/1650臺，隨車起重機(jī)銷量分別為11500/12000/8500輛。

競爭格局逐步優(yōu)化 行業(yè)龍頭利潤彈性大

移動式起重機(jī)工況相對簡單，但對于安全性要求極高，經(jīng)過2003年前后的價格戰(zhàn)、2015年前后的行業(yè)低谷，外資品牌與中小廠商已經(jīng)有效出清。目前國內(nèi)汽車起重機(jī)競爭格局總體穩(wěn)定，徐工50%市占率較難撼動，中聯(lián)維持20%左右市占率，三一通過價格與服務(wù)優(yōu)勢不斷替代中小廠商，市占率已與中聯(lián)接近。履帶式起重機(jī)CR3已達(dá)90%左右，呈三一、徐工、中聯(lián)三足鼎立格局。隨車起重機(jī)在國內(nèi)普及較晚且技術(shù)難度較低，國內(nèi)市場仍存在部分基于重卡底盤進(jìn)行改裝的廠商，CR3“僅”為80%左右，徐工憑借在汽車起重機(jī)行業(yè)的良好口碑與起重設(shè)備技術(shù)占據(jù)55%左右市場份額，三一依托帕爾菲格的底盤優(yōu)勢逐步將市占率擴(kuò)張至20%左右。在相對穩(wěn)定的格局下，隨著二手車、不良應(yīng)收等歷史包袱的出清，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭的毛利率和凈利潤率有望重回高速增長通道，利潤彈性將超過收入彈性。

全球布局對抗周期 海外擴(kuò)張進(jìn)一步拓展需求

我們認(rèn)為，疊加徐工、三一、中聯(lián)等國產(chǎn)起重機(jī)龍頭不斷完善的全球布局，中國產(chǎn)品“走出去”已具備一定基礎(chǔ)，但中國企業(yè)短時間內(nèi)難以在全球建立與國內(nèi)媲美的銷售與服務(wù)體系，產(chǎn)品力成為出口的最重要促進(jìn)因素，徐工G1代汽車起重機(jī)綜合技術(shù)性能已經(jīng)實現(xiàn)全球領(lǐng)先。從國際對標(biāo)來看，全球起重巨頭利勃海爾西歐以外市場收入占比已超50%，美國巨頭特雷克斯與馬尼托瓦克美國外市場收入占比亦超50%，全球經(jīng)營是起重機(jī)業(yè)務(wù)的重要發(fā)展路徑。

投資要點(diǎn)：我們認(rèn)為2019年移動式起重機(jī)仍具有30%左右的銷量彈性，推薦徐工機(jī)械(國內(nèi)移動式起重機(jī)絕對龍頭，體內(nèi)另一主業(yè)裝載機(jī)業(yè)務(wù)2019年彈性大，挖機(jī)資產(chǎn)注入預(yù)期較強(qiáng))，重點(diǎn)關(guān)注三一重工(國內(nèi)工程機(jī)械龍頭，充分受益于本輪工程機(jī)械景氣周期延長，混凝土與起重機(jī)業(yè)務(wù)2019/2020年彈性大)，關(guān)注中聯(lián)重科(歷史包袱有效出清，資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，盈利能力恢復(fù)預(yù)期強(qiáng))。